“幾年前寫ESG相關的內容，我們寫幾個‘好故事’就能交差。這兩年要是沒有具體的數據，內部都通不過。”某企業(yè)董秘的感受，道出了中國ESG披露的質變。從一些虛化的口號、感性的目標，到碳排放核算、能源消耗的精準量化，ESG正在從之前的“講故事”進入實質性落地階段。

　　回顧即將過去的2025年，中國ESG以“政策加碼+市場擴容”的雙重姿態(tài)，完成了從“跟跑者”到“規(guī)則參與者”的關鍵跨越，用實踐勾勒出可持續(xù)發(fā)展的新范式。

　　大相徑庭：

　　美國退坡中國加碼

　　“在國外，政策變化太快，不敢賭了�！币晃煌顿Y者感慨。

　　歐美市場的退潮主要基于政策層面的連環(huán)轉向。1月20日，美國總統(tǒng)特朗普一上任就簽署了包括退出《巴黎協(xié)定》和世界衛(wèi)生組織(WHO)在內的一系列文件，而這只是退群現象的開始。近年來，不少美國機構退出了綠色金融的朋友圈，包括高盛、富國、花旗、美銀等退出凈零銀行聯盟(NZBA)，貝萊德退出凈零資管聯盟(NZAM)，美聯儲退出央行與監(jiān)管機構綠色金融網絡(NGFS)。

　　“除了政治因素，還有法律風險。不少在美機構不敢談ESG，綠色緘默的風險會高于漂綠的風險，金融機構會用其他詞語來替換，如可持續(xù)金融、轉型金融、影響力投資等。離開北美市場，美資金融機構大概率仍會用ESG，畢竟在歐洲很多主權基金和養(yǎng)老金還要做ESG，這是生意�！鄙痰廊诰G董事長郭沛源說。

　　隨后一連串的事件佐證了美國ESG退坡的態(tài)勢。3月，美國證券交易委員會突然宣布放棄為氣候披露規(guī)則辯護，這項醞釀3年的新規(guī)因兩黨博弈胎死腹中。4月，特朗普政府簽署行政命令，明確要求聯邦政府阻止各州限制化石燃料使用。

　　政策搖擺直接引發(fā)資本恐慌。根據興業(yè)研究披露的數據，2025年第三季度，全球可持續(xù)基金錄得約550億美元資金流出，而前一季度的凈流入額為62億美元。資金流出主要因為貝萊德旗下多只基金的贖回潮�！巴顿Y者不是不認可ESG價值，而是怕政策反復帶來風險�！币晃粯I(yè)內人士表示。

　　與美國形成強烈反差的是中國市場的確定性。2025年7月1日生效的修訂版《上市公司信息披露管理辦法》具有里程碑意義，首次在中國證監(jiān)會部門規(guī)章層面明確規(guī)定，上市公司需按照證券交易所的規(guī)定發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報告，這標志著ESG信息披露從自愿走向強制。滬深北交易所發(fā)布的《上市公司可持續(xù)發(fā)展報告指引》提供了具體的強制披露規(guī)范。而隨后發(fā)布的各類可持續(xù)發(fā)展報告編制指南則如同工具箱，為企業(yè)提供了包括治理架構搭建、氣候變化應對等在內的具體方法和示例。

　　地方政府也在積極推進相關工作。《蘇州工業(yè)園區(qū)關于推進ESG發(fā)展的若干措施》對規(guī)范披露報告的企業(yè)直接獎勵5萬元；深圳市發(fā)展改革委印發(fā)《深圳市推動環(huán)境社會治理(ESG)體系建設助力打造可持續(xù)發(fā)展先鋒城市工作方案(2025—2027年)》，推動市屬直管企業(yè)和國企控股上市公司ESG披露全覆蓋。

　　本土特色的融入讓中國ESG披露獨樹一幟。與歐美聚焦氣候變化不同，中國將鄉(xiāng)村振興、供應鏈安全等議題納入核心披露范圍。有農業(yè)企業(yè)在報告中詳細披露了養(yǎng)殖廢棄物資源化利用帶動的鄉(xiāng)村就業(yè)數據，更有酒類企業(yè)公示了釀酒原料種植基地的扶貧成效。“這些內容不僅符合政策導向，也讓海外投資者更懂中國企業(yè)。”一位業(yè)內人士表示，新發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)披露準則》已實現與國際標準(ISSB)的銜接，同時保留了本土特色議題。

　　披露變革：

　　從“湊數”到“較真”的質變

　　在監(jiān)管推動與市場需求雙重作用下，A股上市公司ESG信息披露正從被動合規(guī)轉向主動提升。在市場實踐層面，A股上市公司ESG報告披露率躍升至46.90%，較2019年的26.74%提升20個百分點，其中2024年披露2534份(截至2025年9月30日)。2534份報告覆蓋了從能源巨頭到互聯網企業(yè)的全行業(yè)。更重要的是，披露內容從“面子工程”轉向“里子數據”。

　　在環(huán)境維度，企業(yè)的“較真”程度超出預期。環(huán)境與能源管理體系認證作為企業(yè)ESG管理能力的重要體現，披露規(guī)模呈現爆發(fā)式增長態(tài)勢。數據顯示，環(huán)境管理體系認證企業(yè)從2019年的1160家暴漲至4720家，能源管理體系認證企業(yè)更是增長10倍以上。《金融時報》記者在安徽采訪了一家生物能源企業(yè)，“以前覺得這些要求是額外的成本，但是現在經過綠色認證的能源可以幫助船東合理規(guī)避歐盟高額碳稅�！痹撈髽I(yè)負責人表示。

　　但短板同樣明顯。根據興業(yè)銀行首席經濟學家魯政委團隊的研究，目前，能源消耗、水資源消耗等核心指標披露率仍不足40%，溫室氣體范圍3排放(價值鏈上下游間接排放)的披露率僅5.29%�！胺秶�3要統(tǒng)計供應商的碳排放，很多小企業(yè)拿不出數據，我們只能一點點幫他們建立體系。”一家評級機構表示，這一痛點正催生出新的市場機遇，商道融綠等機構推出的供應鏈ESG評級服務，正在為“出海”的中小企業(yè)打開新的市場。

　　供應鏈成為披露延伸的重要場景。郭沛源表示：“供應鏈ESG評級的應用場景比較具象�！痹谂c發(fā)達國家的貿易活動中，特別是向歐洲出口時，ESG已成為一個重要考慮因素。過去10年，歐盟出臺了多項與可持續(xù)發(fā)展相關的立法，如企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令(CSRD)、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡職調查指令(CSDDD)、碳邊境調節(jié)機制(CBAM)等。這些法律法規(guī)有不少涉及對價值鏈上游(供應商)的ESG要求。譬如，CSDDD要求大型企業(yè)建立一套體系，以便識別供應商在環(huán)境保護和人權方面的潛在風險，評估風險的顯著性，并采取相應的措施去緩釋和管理風險，由此形成一個完整的管理流程。盡管這些監(jiān)管舉措有的還在修訂中，最終要求或許有所下降，但其絕對要求仍然較高，這將倒逼我國外貿出口企業(yè)重視ESG。

　　ESG投資：

　　從“好情懷”走向“好生意”

　　資本用腳投票給出答案：當全球可持續(xù)基金遭遇撤資潮時，中國ESG銀行理財規(guī)模突破2700億元，并在2025年第一季度起募集規(guī)模和數量均顯著超越ESG公募基金，成為驅動ESG資管規(guī)模擴張的核心力量。

　　這一現象標志著中國ESG資管市場的格局重塑——銀行理財取代公募基金，成為ESG投資的主力軍。截至2025年9月，ESG銀行理財存續(xù)規(guī)模達2761.88億元，存續(xù)數量336只，較2019年分別增長20倍和25倍。興銀理財、中銀理財、農銀理財3家機構占據74.36%的市場份額，形成頭部主導的格局。

　　“以前投資者覺得ESG基金是‘情懷產品’，現在發(fā)現能賺錢、風險還相對較低�！备鶕�興業(yè)研究分析，銀行理財的ESG產品以固定收益類為主，投資標的集中在綠色債券、環(huán)保項目貸款等領域，且大多數產品風險等級為R2，這恰恰契合普通投資者的穩(wěn)健需求。

　　ESG基金則在細分賽道深耕�！皬�3年ESG基金發(fā)行趨勢來看，主動與被動產品在數量與募集規(guī)模上的發(fā)展路徑出現了明顯分化。”魯政委表示。整體而言，被動型ESG基金在近兩年逐漸成為市場關注焦點，其增速顯著快于主動型產品。被動產品的發(fā)行數量自2024年起明顯增加，打破此前長期為零的狀態(tài)。同時，募集規(guī)模在2025年第二季度出現明顯提升，市場開始更加積極地布局被動產品。整體來看，被動型ESG基金正在逐步形成增長態(tài)勢，成為推動ESG基金市場擴張的重要方向。